EV/EBITDA показывает, во сколько годовых EBITDA оценён бизнес целиком вместе с долгами компании. EV (enterprise value, стоимость бизнеса целиком) равен цене 100% долей плюс чистый долг, а EBITDA означает операционную прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации. Условный пример: продавец просит 10 000 000 ₽ за 100% долей «по рынку 2,5 EBITDA», а при том же множителе расчёт покупателя даёт за доли 5 400 000 ₽.

Мультипликатор, названный покупателю ООО или доли вместо цены, умножают на EBITDA нового собственника, из полученного EV вычитают чистый долг, и с ценой продавца сравнивают только остаток.

EV/EBITDA простыми словами: сколько годовых EBITDA стоит бизнес целиком

Мультипликатор EBITDA показывает, сколько годовых сумм операционной прибыли вошло в стоимость бизнеса. В EV/EBITDA числитель охватывает всю компанию вместе с долгами. По определению Conomy, EV ближе всего к сумме, которую отдаёт покупатель, поглощающий компанию целиком. Значение 2,5 означает, что бизнес вместе с долгами оценён в две с половиной годовые EBITDA.

Как считается мультипликатор EV/EBITDA

Мультипликатор EV/EBITDA для малого ООО считают так: цену 100% долей складывают с чистым долгом на дату сделки и делят на EBITDA за последние 12 месяцев. Для условного ООО из расчёта ниже: (5 400 000 + 1 600 000) ÷ 2 800 000 = 2,5. В чистый долг идут заёмные деньги и лизинг за вычетом остатка на счетах.

EV складывается из цены долей и чистого долга

Цена, которую просит продавец, и EV расходятся на величину чистого долга. Долги общества остаются в нём после смены владельца. Новый собственник гасит их из той же EBITDA, поэтому за бизнес целиком он отдаёт цену долей и вдобавок принимает долг.

Условное ООО на дату сделки: кредит банка 1 300 000 ₽ плюс остаток лизинговых платежей 420 000 ₽ плюс заём участника 250 000 ₽ минус деньги на счёте 370 000 ₽. Чистый долг 1 600 000 ₽. Заём участника считают долгом, даже если кредитор и продавец один человек: вернуть его обязано общество. Состав долга и обязательства вне баланса разобраны в статье о чистом долге ООО и цене доли.

В знаменатель ставят EBITDA нового собственника

Единого стандарта расчёта EBITDA нет; что в неё входит, объяснено в материале про EBITDA простыми словами. Для мультипликатора важнее другое. Цифра продавца описывает бизнес, в котором работает сам продавец.

Условный пример, ₽ в год:

Строка Сумма
Заявленная EBITDA продавца 4 000 000
Управляющий вместо продавца, который руководит бесплатно: 70 000 × 1,3 × 12 −1 092 000
Доплата до рыночной аренды: помещение принадлежит продавцу −108 000
EBITDA нового собственника 2 800 000

Допущения по взносам в этой таблице:

  • коэффициент 1,3 означает общий тариф 30% из п. 3 ст. 425 НК РФ;
  • тариф 15% с части выплат выше 1,5 МРОТ получают субъекты МСП, у которых основной вид деятельности входит в перечень Правительства (п. 13.3 ст. 427 НК РФ);
  • производители из перечня платят 7,6%, поэтому ставка 30% даёт осторожную оценку.

Поправки сняли 1 200 000 ₽ в год, или 30% заявленной EBITDA. Любой множитель, приложенный к 4 000 000 ₽, переносит эту разницу в цену: при множителе 2,5 она превращается в 3 000 000 ₽ переплаты.

Расчёт на условном примере

Исходные данные: EBITDA нового собственника 2 800 000 ₽, чистый долг 1 600 000 ₽. Множители 2, 2,5 и 3 взяты как допущения для механики. Какой множитель уместен для конкретного малого бизнеса, разобрано в статье о том, сколько годовых EBITDA платить за малый бизнес.

Множитель EV, ₽ Цена 100% долей, ₽ 25% пропорционально, ₽
2,0 5 600 000 4 000 000 1 000 000
2,5 7 000 000 5 400 000 1 350 000
3,0 8 400 000 6 800 000 1 700 000
График: при множителях 2, 2,5 и 3 EV растёт с 5,6 до 8,4 млн ₽, а цена долей всегда ниже EV на чистый долг 1,6 млн ₽
Цена 100% долей идёт параллельно EV на 1 600 000 ₽ ниже: долг вычитается при любом множителе.

Шаг множителя 0,5 сдвигает EV на 1 400 000 ₽, и цена долей меняется на ту же сумму, потому что долг от множителя не зависит. В процентах ошибка бьёт по долям сильнее: переход от 2 к 2,5 поднимает EV на 25%, а цену долей на 35%.

Цена 25% посчитана простой пропорцией. Владелец четверти долей не управляет обществом и не решает, какую часть чистой прибыли выплатить участникам, поэтому для покупателя такая доля стоит меньше; как это учесть, показано в расчёте цены доли в ООО.

За ценой продавца стоит множитель 4,1 вместо названных 2,5

В условном примере продавец говорит: «Рынок платит 2,5 EBITDA», умножает 2,5 на заявленные 4 000 000 ₽ и просит 10 000 000 ₽ за 100% долей. Долги остаются в обществе. Покупатель отдаёт 10 000 000 ₽ и принимает чистый долг 1 600 000 ₽, то есть за бизнес целиком платит 11 600 000 ₽.

Тот же EV даёт разные множители в зависимости от знаменателя:

  • к заявленной EBITDA: 11 600 000 ÷ 4 000 000 = 2,9;
  • к EBITDA нового собственника: 11 600 000 ÷ 2 800 000 = 4,1.
Диаграмма: названный продавцом множитель 2,5 с учётом долга равен 2,9 заявленной EBITDA и 4,1 EBITDA нового собственника
Цена продавца «по 2,5 EBITDA» после учёта долга и поправок означает 4,1 годовых EBITDA, которые получит покупатель.

Разрыв складывается из двух ошибок. Множитель приложен к цене долей вместо EV, и долг 1 600 000 ₽ покупатель оплачивает сверх названной суммы. Кроме того, множитель приложен к EBITDA продавца, хотя после его ухода бизнес зарабатывает на 1 200 000 ₽ в год меньше.

Между просимыми 10 000 000 ₽ и ценой долей при том же множителе 2,5 лежит 4 600 000 ₽, или 46% просимой суммы. Из них 1 600 000 ₽ объясняет долг, который остаётся в обществе. Оставшиеся 3 000 000 ₽ дают поправки к EBITDA, умноженные на 2,5: столько стоит бесплатная работа продавца и его льготная аренда.

EV/EBITDA годится малому бизнесу как проверка числа продавца

EV/EBITDA помогает покупателю малого бизнеса проверить число, которое назвал продавец, но для назначения цены подходит плохо. Сравнительный подход по ФСО V, п. 5 тем значимее, чем больше сделок с аналогами и чем надёжнее информация о них. У частного малого бизнеса сделок немного, цены почти не раскрываются, и множитель «по рынку» редко на что-то опирается.

Одного нормального значения EV/EBITDA нет. По данным Conomy, значение отдельной компании почти ничего не говорит без сравнения с отраслевыми аналогами, а цифры инвесторских обзоров посчитаны для публичных компаний.

Условие Показатель помогает Показатель вводит в заблуждение
Аналоги Известны сделки с похожими объектами в том же городе Множитель взят из обзора публичных компаний
EBITDA Подтверждена выписками и пересчитана на нового собственника Продавец работает в бизнесе бесплатно
Оборудование Вложения в технику небольшие и регулярные Парк изношен, замену оплатит покупатель
Долги Чистый долг известен на дату сделки Есть поручительства вне баланса

Капитальные вложения показатель не видит. В примере Альт-Инвест две компании с одинаковой EBITDA получают одинаковую оценку, хотя у второй втрое больше оборудования и денег на проценты и дивиденды остаётся вдвое меньше. Как износ техники меняет картину для покупателя, разобрано в статье про амортизацию оборудования и разницу EBIT и EBITDA.

Где ещё мультипликатор искажает цену, показано в обзоре мультипликаторов для малого бизнеса. Как выстроить проверку от простого к сложному, объясняет бесплатный курс «10 шагов к покупке прибыльного бизнеса».

Множитель 2,5 по EBITDA и срок окупаемости расходятся на год

Финрейндж трактует EV/EBITDA как число лет, за которое деньги до амортизации и налогов вернут затраты на покупку. Для условного ООО это 7 000 000 ÷ 2 800 000 = 2,5 года. Владелец распоряжается другими деньгами: из них уже заплачены налоги и куплено оборудование.

Допустим, на налоги с капитальными вложениями уходит 800 000 ₽ в год; это иллюстрация, не норма. На руках у владельца 2 000 000 ₽, и тот же EV возвращается за 3,5 года. Срок окупаемости покупатель считает от чистой прибыли нового собственника, полный порядок собран в статье о том, как оценить бизнес при покупке.

Частые вопросы

Чем EV/EBITDA отличается от P/E?

P/E делит цену акций или долей на чистую прибыль, поэтому на результат влияют долги и проценты компании. EV/EBITDA сравнивает стоимость всего бизнеса с операционной прибылью и, по оценке Финрейндж, от структуры капитала не зависит. Покупателю малого ООО оба показателя полезны только после пересчёта EBITDA и чистой прибыли на нового собственника.

Нужно ли вычитать чистый долг, если покупаете у ИП только имущество и клиентов?

При покупке отдельного имущества и клиентской базы у предпринимателя его долги к покупателю сами не переходят: перевод долга требует отдельного соглашения и согласия кредитора, поэтому EV почти совпадает с ценой сделки. Мультипликатор тогда прикладывают к EBITDA нового собственника без вычета долга. Залог на оборудовании и лизинг всё равно проверяют до задатка: эти обязательства могут перейти вместе с имуществом.

Вопросы продавцу

Когда продавец называет мультипликатор, к каждому числу нужен документ:

  1. За какой период посчитана EBITDA: отчёт о финансовых результатах, управленческий отчёт, выписки за 12 месяцев.
  2. Кто руководит компанией и на каких условиях занято помещение: штатное расписание, договор аренды.
  3. Какой чистый долг будет на дату сделки: кредитный договор с графиком, договор лизинга, договоры займа, выписка по счёту.
  4. Из каких сделок взят множитель 2,5 и чем эти объекты похожи на ваш.
  5. Какие вложения в оборудование понадобятся в ближайшие два года.

Если на вопрос о долге продавец отвечает, что долги на цену не влияют, мультипликатор из разговора разумно убрать и вернуться к расчёту от EBITDA нового собственника. Самый короткий вопрос для первой встречи: сколько чистого долга будет у общества в день подписания и входит ли он в 10 000 000 ₽?